肇庆护角专用胶 银河证券：维持安踏体育“荐”评 收购Puma股权完善全球化版图

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　　银河证券发布研报称肇庆护角专用胶，维持安踏体育（02020）“荐”评。公司发布公告，拟收购PUMASE

　　29.06股权肇庆护角专用胶，交易完成后公司将成为PUMA单大股东。有补强在中端业运动域的布局，完善了多矩阵，有望通过全球资源整与协同应，构建支撑公司未来质量发展的全新增长。

　　银河证券主要观点如下：

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　　公司发布公告，拟收购PUMASE 29.06股权

　　2026年1月27日，公司宣布与Groupe Artémis达成协议，拟以15亿欧元现金对价受让其持有的PUMASE

　　29.06股权，交易完成后公司将成为PUMA单大股东。公司计划通过向监事会委派代表参与理，在尊重PUMA厚积淀与立运营的基础上，通过战略协同赋能中长期发展。此次收购是继Amer

　　Sports和Jack

　　Wolfskin之后，公司化全球化布局的又关键举措，不仅有补强了公司在中端业运动域的布局，完善了多矩阵，有望通过全球资源整与协同应，构建支撑公司未来质量发展的全新增长。

　　PUMA为全球知名运动龙头肇庆护角专用胶，当前处于战略重置期

　　PUMA是总部位于德国的全球先体育，主要从事鞋类、服装及配饰的设计、开发、销售和市场广。公司现已迈过速增长期，pvc管道管件胶步入平稳发展阶段，2025年开启“重置（Reset）”计划，优化分销渠道、回购库存、降低运营成本，致使2025前三季度录得收入59.74亿欧元，同比下降8.5，净利润亏损3.08亿欧元。鞋类产品是PUMA具韧且占据主地位的营收增长引擎，2024年营收占比达到53，覆盖足球鞋、跑鞋、篮球鞋等业运动鞋类。渠道以批发为主，但公司通过“重置”战略主动优化批发渠道，积进DTC渠道建设。

　　公司完善全球化版图，有望复刻收购成功经验

　　PUMA在EMEA及美洲市场拥有厚的渠道根基与资产，这与耕市场的公司主安踏形成地域互补。在维度，PUMA业足球/跑步品类，有填补了安踏主（大众业）与Amer

　　Sports及FILA之间的生态位空缺，使得公司能全位覆盖从大众到中端、从时尚到硬核户外的全球消费需求，进步增强了全球竞争力。公司在此前收购上验证过的卓越售运营能力与率的供应链整优势，有望赋能PUMA在大中华区的业务复苏，释放增长潜力。

　　风险提示：收购整进度与协同应不及预期风险；PUMA“重置”战略果不及预期风险；全球宏观经济波动与消费需求疲软风险；汇率波动风险。

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责任编辑：史丽君 肇庆护角专用胶

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